El maiz puede ser la sorpresa. (Revista Chacra, Marzo 2008)

Por Lic. Sebastian Olivero, Director AGRO-T.E.C.E.I Consultores¬

Contexto internacional¬

Si bien es muy probable que la econom√≠a norteamericana continue deacelerandose durante el primer semestre del a√Īo aun preevemos un escenario de solidez para la tendencia de los precios de los granos gruesos.¬

Ello se debe a varias razones. Por un lado tanto el ma√≠z como la soja cerrar√≠an el ciclo 07/08 con cuadros de oferta y demanda ajustados y las proyecciones para el 08/09 (aun con buenos rindes) son similares. Para el caso del trigo la situaci√≥n es diferente. Como en el hemisferio Norte se sembr√≥ mas en todos lados, si el clima mayo-julio es bueno habr√° una mayor holgura desde la oferta.¬

La pol√≠tica econ√≥mica actual de USA esta concentrada en evitar la desaceleraci√≥n de su crecimiento y en consecuencia la Reserva Federal seguir√≠a bajando su tasa de referencia y favoreciendo liquidez y un d√≥lar debilitado. En tanto, ¬ la preocupaci√≥n en Asia es la inflaci√≥n, especialmente en alimentos y por esa raz√≥n (y por lo ajustado de los fundamentals globales) asegurar abastecimiento. Sin embargo, en la medida que contin√ļen los altos precios del petr√≥leo es poco probable que los pa√≠ses centrales tuerzan el rumbo en relaci√≥n a los proyectos en biocombustibles. Con ello, las crecientes necesidades para alimentaci√≥n en Asia deber√°n continuar compitiendo por las crecientes necesidades de fuentes energ√©ticas alternativas de USA y Europa.¬
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Soja

Durante la campa√Īa 07/08 la producci√≥n de EE.UU. cayo en 16,4 mill. tn a 70,4 mill. tn.. Dada esa situaci√≥n y una firme demanda los stocks finales estimados por el USDA en febrero alcanzaron solo 4,3 mill. tn.. Ese volumen equivale a solo 12,6 d√≠as del consumo interno norteamericano. Ante esa realidad la expectativa de los operadores del mercado (especialmente los compradores) era que Sudam√©rica logre al menos contrabalancear parte de las perdidas del hemisferio norte. Sin embargo, esa situaci√≥n no solo esta lejos de darse si no que la producci√≥n ¬ī08 del hemisferio sur inclusive ser√≠a inferior a la registrada durante el ciclo anterior. Brasil y Argentina registraron aumentos en el √°rea implantada, sin embargo, a diferencia del a√Īo pasado el clima a distado de ser optimo y con ello no habr√° nuevamente rindes record. En el Norte de Brasil, a inicio de ciclo hubo sequ√≠a lo cual y con ello siembras que se fueron retrasando y haciendo en condiciones poco favorables lo cual termino redundando en implantaciones inferiores a las previstas inicialmente. Para esa misma zona, las labores de cosecha han estado marcadas por complicaciones debido a excesos de humedad por abundantes lluvias que han generado mermas de rinde y calidad. En consecuencia la producci√≥n de ese pa√≠s estar√≠a en torno a las 58,5 mill. tn., lejos de expectativas iniciales en torno a 62/63 mill.tn. e inclusive por debajo de las 59 mill. tn. que el USDA estimo para el ciclo anterior (06/07). En Argentina, pese a la gran resistencia a condiciones adversas de la de la soja, la seca registrada durante diciembre-enero ha restado potencial en los rindes. Adem√°s, dado que la cosecha de trigo se retraso unos 10-15 d√≠as (por el riguroso invierno que alargo su ciclo productivo), fueron generalizadas las siembras tard√≠as de soja de segunda y esa situaci√≥n tambi√©n ha jugado en contra. Con todo ello, en la medida que el incremento en las lluvias que est√°n indicando los pron√≥sticos de mediano plazo no genere complicaciones en el cosecha, la producci√≥n local estar√≠a en torno a las 47 mill. tn., unas 2 mill. tn. menos de lo previsto a inicios de ciclo y 500 mil tn. por debajo al a√Īo pasado. La situaci√≥n anteriormente descripta se da en un contexto donde, a pesar de las preocupaciones por el desaceleramiento de la econom√≠a norteamericana, tanto las perspectivas de demanda para biodiesel en los pa√≠ses centrales como para alimentaci√≥n en Asia se mantienen firmes. En consecuencia no solo es necesario que se generalice la entrada de una cosecha sudamericana sin mayores problemas si no que adem√°s se confirme un significativo aumento de √°rea 08/09 en USA y que luego el desarrollo de los cultivos sea favorable. Los primeros datos oficiales del USDA de su conferencia anual de perspectivas de largo plazo indicaron un aumento de superficie 08/09 en EE.UU. de casi 3 mill. ha. y una producci√≥n en 80 mill. tn.. Sin embargo, aun as√≠ los stocks finales pr√°cticamente no aumentan desde los reducidos niveles del 07/08. Ello se da debido a que el nuevo ciclo arranca con existencias iniciales m√≠nimas y la demanda continuar√≠a firme. Dentro de ese contexto el margen para problemas clim√°ticos es m√≠nimo.¬

Cursos de acci√≥n recomendados: Los precios dom√©sticos a cosecha presentan descuentos significativos respecto a los valores en Chicago y esa situaci√≥n tiende a corregirse de mitad de a√Īo en adelante (con mas chance aun si la producci√≥n local no es record como el a√Īo pasado). En consecuencia, lo ideal seria tratar de posponer ventas y de hacerlo combinarlo con compra de spread calls sobre Noviembre en Chicago.
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Ma√≠z¬

A la inversa de lo que ocurri√≥ en soja, durante la campa√Īa 07/08 la producci√≥n de ma√≠z en EE.UU. aumento enormemente. Creci√≥ en 64,4 a 332 mill. tn.. Sin embargo, dada una fuerte demanda, los stocks finales estimados son de 36,5 mill. tn., solo 3 mill tn. por encima al ciclo anterior. Todos los indicadores de demanda 07/08 han presentado gran desempe√Īo. El que m√°s creci√≥ fue el consumo para etanol pasando de 53,7 a 81,3 mill. tn. (+27,6 mill. tn.). El consumo forrajero, (dada una reducida competencia del trigo forrajero por los altos precios del trigo blando), paso de 142,2 a 151,1 mill. tn.. Las exportaciones, favorecidas por el debilitamiento del d√≥lar, una mala cosecha en Europa y restricciones en las exportaciones desde Argentina y China, pasaron de 54 a 62,2 mill. tn.. En tanto lo mas movido es lo que esta por venir. El precio del ma√≠z ha subido, sin embargo, en t√©rminos relativos sigue retrasado respecto a los dos productos por los que compite por superficie, la soja y el trigo de primavera. En consecuencia, el √°rea 08/09 de ma√≠z presentara ca√≠das. Las primeras estimaciones presentadas por el USDA en su reuni√≥n anual de perspectivas indicaron una ca√≠da de √°rea de 2,26 mill. de hect√°reas, rindes promedio pa√≠s en 9,750 kg/ha (para la cual deber√° mediar muy buen clima) y una producci√≥n en 317,9 mill. tn.. Por el lado de la demanda si bien estima algo menos de exportaciones y consumo forrajero, las necesidades para la producci√≥n de etanol seguir√≠an creciendo hasta alcanzar 104 mill. tn.. Con ello los stocks finales serian de solo 22 mill. tn. y la relaci√≥n stocks-consumo de 6,6%, nivel solo levemente superior al m√≠nimo de 5% registrado en el 95/96. ¬ En Argentina, si bien el √°rea ¬ī08 implantada fue superior ciclo anterior la producci√≥n ser√° menor. La seca diciembre-enero afecto significativamente a los cultivos (especialmente a los sembrados temprano) y con ello la oferta alcanzar√≠a unas 20 mill. tn. vs. 22,5 mill. tn. durante el ¬ī07. La inc√≥gnita es cual ser√° el volumen total que el gobierno dejara exportar pero al menos las acciones llevadas a cabo (hasta el momento de escribir estas l√≠neas) hab√≠an sido favorables con la reapertura del registro de exportaci√≥n y una gran cantidad de ventas ¬ī08 ya anotadas.¬

Cursos de acci√≥n recomendados: La cosecha local ser√° menor al a√Īo pasado y de igual manera las siembras 08/09 en USA en tanto que la demanda global esta dando muestras de solidez. Sugerimos realizar ventas paulatinas aunque con mas intensidad que en soja, (por riesgos en relaci√≥n al cierre del registro de exportaci√≥n una vez que las anotaciones alcancen un volumen de 13-14 mill. tn.), pero sin dejar de combinar con compra de spread calls septiembre Chicago de manera de poder quedar abierto al alza sobre ese mercado. ¬
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Trigo
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Durante las ultimas dos campa√Īas se registraron problemas productivos en casi todos los principales pa√≠ses exportadores de trigo. Con ello los stocks mundiales est√°n en niveles m√≠nimos y los precios internacionales en altos niveles en pos de racionar la demanda e incentivar las siembras. Esto √ļltimo ha sido de particular relevancia para el mercado de Minneapolis en USA, ya que sobre el mismo cotizan los trigo duros de primavera y estos deben competir por √°rea nada menos que con la soja y el ma√≠z. ¬ Con ello es que durante febrero se sucedieron varios d√≠as de limite al alza consecutivos en el mercado de trigo y un √°rea que en EE.UU. finalmente aumentar√≠a alrededor de 7,6%. El √°rea tambi√©n aumenta en Europa (Central y del Este) y con ello, buen clima mediante, habr√≠a una recuperaci√≥n significativa en la oferta 08/09 del hemisferio Norte y en consecuencia un mercado internacional con ciertos riesgos bajistas para la segunda mitad del a√Īo. Sin embargo, para que ello se concrete aun faltan los meses m√°s importantes; es durante el periodo mayo-julio cuando durante los √ļltimos 2 a√Īos se registraron m√ļltiples problemas en floraci√≥n y luego cosecha. En tanto no haya mayores definiciones es de esperar que continu√© registr√°ndose una elevada volatilidad. En tanto localmente, la situaci√≥n difiere notoriamente. Si bien las heladas registradas durante noviembre pasado generaron mermas productivas muy significativas en el centro y sur de Buenos Aires, altos rindes en el sur de C√≥rdoba y Santa Fe y zonas costeras de Buenos Aires han permitido una cosecha de unas 15 mill. tn., un nivel similar al ciclo anterior. Con ello, luego de asegurarse las necesidades del mercado domestico, el saldo exportable tambi√©n seria similar al ciclo anterior, es decir unas 9 mill. tn.. Sin embargo, respecto a este √ļltimo se mantiene incertidumbre. Si bien a fines de enero el gobierno autorizo un nuevo cupo de exportaci√≥n por 2 mill. tn. (sobre las 7 mill. tn. que ya hab√≠a dejado vender), indico una serie de disposiciones que le han restado dinamismo al mercado. Las nuevas reglamentaciones solo permiten exportaciones mensuales por un total de 400 mil tn. y anotaciones diarias de 12,500 tn. por firma. Adem√°s, las declaraciones juradas deben registrarse con un m√°ximo no mayor a 15 d√≠as antes de hacerse el embarque. Con todo ello se mantiene una perspectiva de precios dom√©sticos solo con chances de rebotes ante necesidades puntuales de la demanda (y en todos los casos a valores aun bien por debajo de lo que permitir√≠an los valores FOB descontados gastos y retenciones). Ademas, una vez que la exportaci√≥n logre comprar todo lo que esta autorizado a vender, la molineria tendr√° menor competencia y con ello una menor puja de precios.¬
Cursos de acci√≥n recomendados: Seria el primer producto para un ranking de ventas en relaci√≥n al resto de los granos comentados. Para cosecha ¬ī07 es recordable aprovechar rebotes ante necesidades puntuales de la demanda para realizar ventas. Para cosecha 2009 ir√≠amos haciendo un mix de coberturas con Puts Enero ¬ī09 MAT/Rofex y ventas forward en la medida que se ofrezcan niveles en torno a 200 u$s/tn.. ¬
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Girasol - Aceites
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Pese a que es de esperar que continu√© la volatilidad financiera y un inicio de 2008 con menor crecimiento en los pa√≠ses centrales, el ‚Äúmundo biodiesel‚ÄĚ mantiene buenas perspectivas y con ello los valores de los aceites sobre el mercado de referencia de R√≥tterdam y el sostenimiento de los valores de las oleaginosas, especialmente las de alto contenido oleico como el girasol. No solo los valores del petr√≥leo se mantienen en alto nivel si no que las legislaciones vigentes tanto de USA como Europa requieren una oferta en aumento de biocombustibles para que se alcancen las metas previstas. Con ello una demanda creciente y en consecuencia incrementos en la producci√≥n en los principales pa√≠ses productores y exportadores de oleaginosas. Sin embargo, si se produce mas biodiesel para los pa√≠ses centrales, la oferta de aceite para consumo humano para Asia (cuya demanda se mantiene firme) se vera disminuida y all√≠ esta el tironeo que mantiene proyecciones de cuadros de oferta y demanda ajustados. Localmente, la industria presenta una buena cantidad de compras acumuladas de girasol ¬ī08 pero si la cosecha es inferior a ¬ 4 mill. tn. puede comenzar a sentir una mayor incomodidad y ello permitir un nuevo impulso en los valores. El tramo inicial de la cosecha en el Norte ha presentado rindes favorables (alrededor de 20% por encima al ciclo anterior). Sin embargo, una vez que avance la cosecha hacia la zona n√ļcleo del sur de Buenos Aires es de esperar que se observen rindes muy irregulares debido al poco desarrollo registrando en los lotes donde las lluvias llegaron tarde. La luz amarilla de largo plazo seria la oferta de la zona del mar negro si es que el clima les juega a favor. Hacia septiembre-octubre podr√≠an disponer de una oferta con aumento respecto al 2007 ya que las intenciones de siembra preliminares est√°n indicando chances de incremento en 10-15%.¬
Cursos de acción recomendados: Tratar de evitar ventas en el corto plazo ya que la industria tiene amplias compras ya aseguradas (en consecuencia poco apuro) mientras que las perspectivas de demanda global se mantiene sólidas.
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